Dünya faiz liginde Türkiye Nerede ?

Son 1.5 ayda gelen yabancı alımları, global piyasalarda yaşanan resesyon korkuları ve TCMB nin fonlama maliyetlerini d&uuml;ş&uuml;rm&uuml;ş olması, i&ccedil;eride tahvil faizlerinin hızla gerilemesine yol a&ccedil;tı. 2 yıllık tahvil faizleri Haziran başında %9 seviyesinde fiyatlanırken, şimdi % 7,5 a kadar geriledi. Genel olarak başta ABD olma &uuml;zere g&uuml;venli g&ouml;r&uuml;len b&uuml;y&uuml;k &uuml;lke tahvillerininin faizlerinde ciddi bir d&uuml;ş&uuml;ş yaşandığını s&ouml;yleyebiliriz. Resesyondan korkan yatırımcı, D&uuml;ş&uuml;k faiz enflasyonu kurtarmıyor demeden sabit getirili yatırım ara&ccedil;larına parasını y&ouml;nlendirdi. Bu hikayenin bir &ouml;rneği de başta bahsettiğim gibi T&uuml;rkiye de yaşanmakta. 6 aydan 2 yıla kadar hatta 5 yıldan 10 yıla kadar b&uuml;y&uuml;k getiri eğrisinde ciddi bir aşağıya iniş s&ouml;zkonusu. Peki bu hikayenin başka bir a&ccedil;ıklaması yok mu? Ya da faiz rallisinin sonu gelecek mi? Aşağıdaki tabloda bizim de i&ccedil;inde bulunduğumuz ve bir nevi rekabet ettiğimiz, gelişen &uuml;lke tahvil faizlerini ve beklenen enflasyon oranlarını bulacaksınız. Tabloda yatırım yapılabilir &uuml;lkeler liginin &uuml;st sıralarında bulunan G&uuml;ney Afrika da var, bizim gibi bu ligde olup da hala yatırım notuna sahip olmayan Macaristan gibi &uuml;lkeler de. &Uuml;lkeler Moody s Rating 2014 Vadeli Tahvil Faizi 2014 Enf Beklentisi Reel Getiri (Local Para Birimi) (Bloomberg) (Baz Puan) Yatırım yapılabilir Notu olanlar G&uuml;ney Afrika A3 % 5,00 % 5,00 0 Polonya A2 % 4,15 %2,80 135 Meksika Baa1 %4,50 %3,85 75 Rusya Baa1 %6,90 %5,90 100 Brezilya Baa2 %8,00 %5,50 250 Hindistan Baa3 %8,00 %6,00 200 Yatırım yapılabilir &uuml;lke olmayanlar Macarsitan Ba1 %6,85 % 3,90 295 T&uuml;rkiye Ba1 %7,60 %5,75 185 Tablodan enteresan sonu&ccedil;lar &ccedil;ıkıyor: 1- Yatırım notu olan gelişmekte olan &uuml;lkeler, eğer not sıralamasında &uuml;st sıralarda ise 50-100 baz puan reel faiz &ouml;deyerek bor&ccedil;lanabiliyor. 2-Yine yatırım notu olan ama bu notu kaybetme riskine daha yakın olan gelişen &uuml;lkeler ise ortalama 150-200 baz reel faiz &ouml;deyerek bor&ccedil;lanabiliyor. 3- Eğer hala yatırım yapılabilir r&uuml;lke olmamışsanız ( yani junk bond durumdaysanız) o zaman ortalama 250-300 baz puan &ouml;demeyi g&ouml;ze almanız gerekmekte. Şimdi gelelim T&uuml;rkiye ye... Piyasa, hali hazırda % 8,80 seviyesinde olan enflasyonun 2013 de %7,10; 2014 ise %5,75 e d&uuml;şeceğini d&uuml;ş&uuml;n&uuml;yor (Bloomberg beklenti anketi). TCMB ise bu konuda &ccedil;ok iyimser. Merkez e g&ouml;re 2013 de enflasyon %5,5 e, 2014 te ise % 5 e gerileyecek. Eğer piyasa enflasyon beklentilerinde yanılmıyorsa, T&uuml;rk tahvil faizlerinin fiyatlamasında yanılıyor olabilir. 2 yıllık reel getiri 185 baz puan seviyesine kadar gerilemiş durumda. Muhtemelen burada gelebilecek olan en mantıklı a&ccedil;ıklama, T&uuml;rkiye nin yatırım notuna ulaşacağı olabilir. Ancak bu olsa bile Brezilya ve Hindistan &ouml;rneğinde olduğu gibi reel getiride 200 baz puanların altına inilmesi &ccedil;ok ihtimal dahilinde g&ouml;r&uuml;nm&uuml;yor. Diğer ihtimal ise enflasyon tahmininde piyasanın yanılıp, Merkez in haklı &ccedil;ıkması. Eğer 2013 sonunda T&uuml;rkiye de enflasyon Merkez Bankası nın dediği gibi % 5,1 e geriler ve 2014 te de %5 te kalacak olursa, o zaman şu anki fiyatlamalar ile bakıldığında reel getirinin 260baz puan seviyesinde olacağı g&ouml;r&uuml;l&uuml;r. Bu &ccedil;er&ccedil;evede eğer yatırım notu olacaksa, faiz tarafının gideceği en azından bir 50 baz puan var. S&ouml;z&uuml;n &ouml;z&uuml;; şu anki tahvil fiyatlamasında not artırımı ciddi bir şekilde girmiş durumda. Yani olası bir not artırımı burayı &ccedil;ok şaşırtmaz. Burada hesapları bozabilecek olansa, enflasyon tahminleri.