TCMB'nin zor kararı

2012 yılın son PPK toplantısı bug&uuml;n yapılıyor. TCMB bug&uuml;n b&uuml;y&uuml;k ihtimalle (Piyasada b&uuml;y&uuml;k oranda beklendiği gibi) faiz indirimine gidecek. Burada fazla bir soru işareti yok. Asıl kafaları kurcalayan TCMB&rsquo;nin hangi faizi indireceği? Malum, TCMB nin 2010 yılı başından beri başarılı ile uyguladığı bir faiz koridoru politikası var. Bu politika 3-4 ay &ouml;nce g&ouml;revini tamamladı ve yerini ROK denilen bir sisteme bıraktı denilmiş olsa da, piyasa i&ccedil;in hala son derece &ouml;nemli bir indikat&ouml;r. Para piyasasında son 2 yıldır ge&ccedil;en t&uuml;m işlemler, o anki risk iştahına g&ouml;re bandın uygun bir yerinde ger&ccedil;ekleşti. Dolayısı ile bandına alt yada &uuml;st badına dokunulması piyasa i&ccedil;in hala olduk&ccedil;a &ouml;nemlidir. Piyasa ne bekliyor? Bloomberght.com da da yaptığımız değerlendirmede g&ouml;receğiniz &uuml;zere, piyasa politika faizinde bir faiz indirimine neredeyse kesin g&ouml;z&uuml;yle bakıyor. B&uuml;y&uuml;k oranda beklentiler 25 baz puanlık indirim seviyesinde. Diğer taraftan, faiz koridorunun alt bandında da b&uuml;y&uuml;k oranda bir faiz indirimi bekleniyor. Burada beklentiler 25-50 baz puan &ccedil;er&ccedil;evesinde. Faiz koridorunun &uuml;st bandında ise beklentiler ayrışıyor. Faiz indirimi bekleyen de var, beklemeyen de. Hangi karar nasıl yorumlanır? Politika faizinin indirilmesi: En son 2011 Temmuz ayında 50 baz puan indirilerek % 5.75&rsquo;e &ccedil;ekilen politika faizinde, bu toplantıda herhangi bir indirim gidilecek olursa, bunun aslında pratik hayatta bir anlamı olmayacaktır. Yani politika faizinin 25 baz puan indirilerek % 5.50 ye &ccedil;ekilmesi ilk etapta para piyasaları i&ccedil;in bir şey ifade etmeyecektir. &Ccedil;&uuml;nk&uuml; piyasada ger&ccedil;ekleşen işlemlerin b&uuml;y&uuml;k bir b&ouml;l&uuml;m&uuml; zaten koridorun alt bandında, yani % 5.00 seviyesinden ge&ccedil;iyor. Ancak son 1.5 yıldır b&uuml;t&uuml;n t&uuml;rb&uuml;lansı faiz koridoru ile oynayarak idare eden ve en zor koşullarda dahi bu politika faizini artırmayan TCMB eğer bu sefer % 5.75 oranını aşağıya &ccedil;ekecek olursa, bu, piyasa i&ccedil;in ciddi bir sinyal olacaktır. Sembolik anlamda piyasaya verilen net bir mesajdır. B&ouml;yle bir durumda TCMB piyasalara şunu diyecek: Benim enflasyondan korkum yok, seneye b&uuml;y&uuml;me konusunda daha etkin bir politika izleyeceğim. Alt bandın aşağıya &ccedil;ekilmesi : TCMB nin alt bant olarak a&ccedil;ıkladığı faiz oranı, piyasalar i&ccedil;in en k&ouml;t&uuml; ihtimalle parayı (TL) gecelik nerede park edebilirim sorusunun cevabı. &Ouml;zellikle T&uuml;rkiye&rsquo;de a&ccedil;ık pozisyon a&ccedil;anlar i&ccedil;in gecelik alabilecekleri TL, faiz oranını belirler. Dolayısıyla, eğer koridorun alt bandı aşağıya gelecek olursa, bu durumda T&uuml;rkiye de gecelik TL satmak durumunda olan yabancı fonlar daha az bir faize razı olmak durumunda kalacak. Yani bu hamle ile TCMB piyasalara şunu diyecek: Benim daha fazla gecelik - haftalık gibi kısa vadeye gelen sıcak paraya ihtiyacım yok. &Uuml;st bandın aşağıya &ccedil;ekilmesi TCMB bu &uuml;st bandı en k&ouml;t&uuml; durumunda faiz şuraya &ccedil;ıkar şeklinde net bir mesaj vermek i&ccedil;in koydu. Son 1 senedir de % 12.5&rsquo;den % 9&rsquo;a kadar d&uuml;ş&uuml;rd&uuml;. İşler yoluna girdik&ccedil;e, TCMB &uuml;st bandı aşağıya &ccedil;ekiyor. Şu anki ortamda para piyasalarında % 9 seviyesindeki &uuml;st bant kullanılmıyor. Ancak bu oranı kendine referans alan &ouml;nemli bir grup var; bankaların kredi pazarlama b&ouml;l&uuml;m&uuml;. Bankalar &ouml;zellikle uzun vadeli kredi hesaplarken kendilerini rahat hissetmek i&ccedil;in TCMB &uuml;st bandının &uuml;zerine bir spread koyarak hesaplıyor. &Ccedil;&uuml;nk&uuml; TCMB bankalara b&ouml;yle yapın dedi. Eğer &uuml;st bantta bir indirim olursa, TCMB bankalara Kredi maliyetlerini d&uuml;ş&uuml;r&uuml;n demiş olacak. Bu durumda da kredi arzının artmasını sağlayacak. Ben ne d&uuml;ş&uuml;n&uuml;yorum? Faiz bandı aynen kalır, politika faizi 25 baz puan d&uuml;şer, &uuml;st banda dokunmaz. Bakalım TCMB ne yapacak?