Türk / Rus faiz ilişkileri

RUSYA&rsquo;DA YENİ D&Ouml;NEMT&uuml;m d&uuml;nya ile vizelerimiz kalkarken, sınırları &ccedil;oktan kaldırmış sekt&ouml;rler olduğunu da biliyoruz. Bunlardan biri de tabii ki sermaye piyasaları. O piyasaların birinde hareketli g&uuml;nler yaşanıyor. Rusya, daha &ouml;nce a&ccedil;ıklamış olduğu &uuml;zere OFZ pazarını yabancı yatırımcılara a&ccedil;ıyor. OFZ (Облигации Федерального Займа ya da Kiril Alfabesi&rsquo;nden sıyırırsak Federal Kredi Y&uuml;k&uuml;ml&uuml;l&uuml;kleri anlamına geliyor) 100 milyar dolar b&uuml;y&uuml;kl&uuml;ğ&uuml;nde bir bono piyasası ve uzun s&uuml;renin sonunda yabancı yatırıcı emirlerine de a&ccedil;ıılıyor. Bu haberler yabancı sermayenin de &uuml;lkeye akacağı hesaplanıyor. Kurumlarda farklı hesaplar olmasına rağmen, 20 milyar dolar gibi bir sermayenin &uuml;lkeye akabileceği beklentisi hakim. &Uuml;lkede yabancı bono sahipliği %6 seviyesinde. PARALAR NEREDEN GELECEK?&Ccedil;ok farklı sebeplerle varlık fiyatları genellikle benzerlerine nazaran ucuz kalan Rusya&rsquo;nın (Rus borsası MICEX&rsquo;de, hisse senetlerinin ucuz mu pahalı mı olduğunu g&ouml;steren &ouml;nemli oranlardan biri olan 2013 yılı beklenen Fiyat/Kazan&ccedil; oranı 5.7 iken bu oran MSCI Gelişen Piyasalar Endeksi&rsquo;nde neredeyse 2 katı) bono piyasasında zengin bir fiyatlama g&ouml;r&uuml;lecek mi onu bilmiyoruz ancak bu haber &ouml;ncesinde bir miktar lokal pozisyonlanma olduğunu s&ouml;ylemek m&uuml;mk&uuml;n. Paraların da nereden gideceğini kestirmek g&uuml;&ccedil; olmamakla beraber, kritik soru T&uuml;rkiye&rsquo;den de buraya alokasyon yapılıp yapılmayacağı. &Ouml;z T&uuml;rk&ccedil;e ile T&uuml;rkiye&rsquo;den paranın &ccedil;ıkıp buraya gidip gitmeyeceğini merak ediyoruz. İlk grafikte 2 yıllık T&uuml;rk ve Rus tahvillerinin getirileri ve aradaki fark g&ouml;r&uuml;l&uuml;yor. Son haftalarda T&uuml;rk bonolarının nispeten daha az faiz &ouml;dediği ya da tersten s&ouml;ylersek g&ouml;receli olarak daha pahalı hale geldiği g&ouml;r&uuml;l&uuml;yor. Sonraki grafikte ise bono alacak ancak bu &uuml;lkelerin riskinden korunmak isteyen yatırımcının rehberi olan CDS (Kredi Temerr&uuml;t Takası) oranları g&ouml;r&uuml;l&uuml;yor. Rusya, T&uuml;rkiye&rsquo;den daha yukarıda derecelendirilmesine rağmen &ouml;zellikle Fitch&rsquo;in not y&uuml;kseltmesinin ardından T&uuml;rkiye&rsquo;nin risk priminin d&uuml;şt&uuml;ğ&uuml; g&ouml;r&uuml;l&uuml;yor. CSD&rsquo;i bir &uuml;lkenin temerr&uuml;de d&uuml;şme riskine karşı alınan kasko poli&ccedil;esi gibi d&uuml;ş&uuml;nmek makul. Bir&ccedil;ok uluslararası yatırımcı bono pozisyonu alırken maliyetine koruma primini de ekliyor. CDS d&uuml;şt&uuml;k&ccedil;e risk algılamasının ve onu korumak i&ccedil;in alına poli&ccedil;enin fiyatının da d&uuml;şt&uuml;ğ&uuml;n&uuml; s&ouml;yleyebiliriz. PEKİ YA KUR FARKI? Aşağıdaki grafikte de son yıllarda kuvvetlenen Ruble g&ouml;r&uuml;l&uuml;yor. &Ouml;zellikle TCMB&rsquo;nin son zamanlarda uyguladığı politika sonrasında TL&rsquo;nin r&ouml;latif olarak değersiz kaldığını biliyoruz. İşte bu sebepler ve belki de petrol fiyatlarının yıl başından ve hatta son aylardaki performansından da yatırımcılara bir g&uuml;ven duygusu geldiği anlaşılıyor. Yıl başından bu yana, rublenin dolara karşı %1.7 primli olduğu g&ouml;r&uuml;l&uuml;yor. Bu durumda TL&rsquo;sini Ruble&rsquo;ye &ccedil;evirdikten sonra b&uuml;y&uuml;k sorun yaşamayacağı duygusu bir&ccedil;ok yatırımcıda hakim olabilir. Bunlar Rus pazarını destekleyen fakt&ouml;rler. Ne var ki, T&uuml;rkiye&rsquo;nin Kasım&rsquo;dan bu yana g&ouml;sterdiği performans ve Rusya&rsquo;ya nazaran hafifleyeceği d&uuml;ş&uuml;n&uuml;len enflasyon y&uuml;k&uuml; gibi etkenleri de unutmamak gerekiyor. Kısa vade i&ccedil;in soru, T&uuml;rk bonolarının harika performanstan sonra duraksayacağı ve bir pair trade i&ccedil;in imkan tanıyacağı fikri mi ağır basacak, yoksa yatırımcı istikrardan yana mı oy kullanacak? Ya da belki b&ouml;yle bir d&uuml;ş&uuml;nce jimnastiğine hi&ccedil; girmeyecek bile, g&ouml;receğiz...