TCMB, fiili olarak faiz koridorunun üst kısmında 125 baz puanlık bir artırıma gitti

istikrarlı faiz oranları (IFO-1 ve IFO-2) sabit bırakıldı. Kararın

anlık piyasa tepkisi, USDTRY kurunun 2.27 seviyesine yaklaşması oldu.

Ancak, karar metnine bakılınca TCMB’nin yeni bir faiz oranı icat

ettiği ve bunu da mevcut politika faizlerinin üzerinde oluşturduğu

görüldü. TCMB, ilave parasal sıkılaştırma (EPS) uygulanması gerekli

görülen günlerde, bankalararası piyasalardaki faizlerin %9 civarında

oluşacağını duyurdu. Bunun adı, piyasalarca örtülü faiz artırımı

olarak adlandırıldı. Bu yeniliğin özümsenmesi sonrasında USDTRY

kurunda 2.25 seviyesine doğru geri çekilme olsa da kafaların

karışması nedeniyle döviz piyasasında oldukça dalgalı bir eğilim

kaydedildi.

b) Dünkü bültende, TCMB’nin koridor uygulamasını yeniden efektif hale

getirip koridorun üst kısmında anlamlı bir faiz artırımına gitmesi

gerektiğini belirtmiştik. TCMB’nin kararı, şeklen farklı olmakla

birlikte esasen öngörümüz paralelinde gibi görünüyor. TCMB, 2013 yılı

ikinci yarısındaki para politikası uygulamaları ile gecelik faiz

oranlarındaki volatiliteyi azaltmak adına koridor uygulamasını

inefektif hale getirmişti. Dünkü kararla birlikte TCMB’nin bundan

geri adım attığını düşünüyor, döviz kurlarındaki dalga boyunu

azaltmak adına kısa vadeli faizlerde bir miktar volatiliteye müsaade

edebileceğini tahmin ediyoruz.

c) Ancak, kararı biraz eksik olarak yorumluyoruz zira TCMB’nin ek

parasal sıkılaştırma yapacağı günlerde bankalararası piyasadaki

faizleri nasıl %9’a getireceği resmi olarak belirtilmedi. Daha da

önemlisi TCMB’nin ne kadar sıklıkla EPS uygulayacağını da bilmiyoruz.

Muhtemelen bu belirsizlik, bu sabah saatlerinde gelecek yeni

açıklamalarla netlik kazanacaktır. TCMB’nin EPS’yi sıklıkla

uygulaması, ortalama fonlama maliyetini yukarı çekeceğinden dolayı

Türk Lirası üzerinde olumlu bir etki yaratabilir. Ancak, seyrek

uygulanacak bir EPS’nin TL’deki zayıflık sorununu çözemeyeceği

kanaatindeyiz.

d) Kararla birlikte yayımlanan politika metnine baktığımızda üslubun bir

miktar şahince olduğunu görüyoruz. TCMB, enflasyon göstergelerinin

bir süre daha %5 hedefinin belirgin olarak üzerinde seyredeceği

tahmininde bulunarak, para politikasındaki sıkı duruşun uzun bir süre

devam edeceğine işaret etti. Bu ifade kendi içerisinde muğlaklık

içerse de, enflasyon gerçekleşmelerinin olumsuz kalmaya devam etmesi

durumunda TCMB’nin %9 olarak açıkladığı yeni faiz oranını daha da

yukarı çekebileceği ihtimali olduğunu düşünüyoruz.

e) TCMB’nin açık bir faiz artırımı yerine neden bu tarz örtülü bir adım

attığına ilişkin olarak uzun uzadıya konuşulabilir. Piyasa

analistlerinin büyük bir kısmı politik unsurlara işaret etti. Ancak

biz gerek yurtiçi gerekse de yurtdışı kaynaklı ekonomik ve siyasal

belirsizler olduğu bir dönemde TCMB’nin kendine yeni bir hareket

alanı yaratmak istediği görüşünü savunmak istiyoruz. Özellikle de

büyümenin ivme kaybettiği, ve daha da kaybedebileceğinden endişe

duyulduğu bir dönemde, para politikasını daha da sıkarak bu eğilimi

pekiştirmek istemediğini düşünüyoruz. Bundan dolayı TCMB’nin EPS

uygulamasını sadece döviz piyasasını dengeye getirmek adına

kullanacağını, döviz piyasasının dengeye gelmesi durumunda ise EPS’ye

başvurmayacağını tahmin ediyoruz.

f) Kararın piyasa yansıması, TCMB’nin EPS’yi ne derece sıklıkla

uygulayacağına bağlı olacaktır. Bu sabah saatlerinde buna ilişkin bir

açıklama olabilir. Ancak, dünkü karar ile birlikte TCMB önceliğini

kısa vadeli faizlerdeki oynaklıktan alıp dövizdeki oynaklığa getirdi.

Yani, TCMB açık bir şekilde para politikasını döviz kurlarındaki

oynaklığı azaltacak şekilde kurgulayacağını ima etti. Üstelik, dünkü

döviz satım ihalesinde 400 milyon dolar sattı. Bu nedenle TCMB’nin

EPS’yi sıklıkla kullanacağını ve bunu da bu sabah saatlerinde

yapacağı bir açıklamayla piyasalara hissetereceğini düşünüyoruz.

Bu görüşlerimizin ışığı altında, yeni bir ekonomik ya da siyasal risk oluşmaması ve yurtdışı kaynaklı olumsuz bir haberin olmaması durumunda, Türk Lirası’nda değer kaybı açısından en kötünün geride kalmış olabileceğini öngörüyoruz. Bu görüş, TL’de hızlı bir düzeltme hareketi olarak yorumlanmamalı zira ne TCMB’nin para politikası ne de satabileceği döviz miktarı bu tarz bir hareketi mümkün kılamaz. Ancak, dün itibariyle 2.27 seviyesini gören USDTRY kurunun önümüzdeki dönemde 2.20’ye doğru bir geri çekilme yapabileceğini öngörüyoruz. Bu tahminimizin gerçekleşmesi için yurtiçi yerleşiklerin son dönemde biriktirdikleri döviz mevduatlarını bozmaya başlamaları gerekiyor. Bunu takip edeceğiz. Ama, yukarıda da belirttiğimiz üzere, piyasadaki tahminlere göre iyimser olan bu duruşumuzun gerçekleşebilmesi için TCMB’nin EPS’yi sıklıkla kullanması gerekiyor. Eğer kullanmazsa, TL’deki değer kaybı eğilimi devam edebilir. Türk mali piyasalarındaki tüm finansal enstrümanlar TL’nin değerine odaklı bir eğilim kaydettiklerinden dolayı TL’deki olası bir pozitif hareket hisse senedi ve hatta bono&tahvil piyasasına da sirayet edecektir. Aksi durumda ise olumsuz hava korunabilir.

Uyarı Notu:

----------------------------------------------------------------------------------

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir.

Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. HSBC bu dokümanda yer alan menkul kıymetler, finansal enstrümanlar veya benzeri bir yatırım enstrümanının kendi adına ve hesabına ticari amaçla alım/satımını yapabilir; son 36 ay içerisinde bu enstrümanları satın almayı taahhüt etmiş olabilir; veya yöneticiler ile çalışanlarla birlikte alış ya da satış yönünde bir pozisyon almış bulunabilir. Bu dokümanda yer alan menkul kıymetler veya finansal enstrümanların tamamı veya bir kısmının alış/satışından doğan komisyon veya masraflar HSBC tarafından veya onun adına görevli şahıslar tarafından alınabilir.

HSBC bu dokümanı, güvenilir olduğunu düşündüğü fakat bağımsız olarak doğrulanmamış kaynaklardan alınan bilgilere dayandırmaktadır. İfade edilen fikirler ve tahminler istendiği anda bildirim yapılmaksızın değiştirilebilir. Sunulan göstergesel alım/satım bilgilerini, gerçekte HSBC'nin alım/satım yaptığı/yapabileceği alım/satım bilgileri olarak yorumlanmamalıdır. Sunulan tüm tablo ve grafikler halka açık kaynaklardan ya da kurumumuzca hazırlanmış tablolardan alınmıştır. Bu dokümanda yer alan rakamlar geçmiş performansla ya da modellenmiş geçmiş performansla ilişkili olabilir. Geçmiş performans gelecek performansın güvenilir bir göstergesi değildir.

Bu dokümanın tamamen veya kısmen çoğaltılması ya da içeriğinin HSBC'nin önceden izni olmaksızın ifşa edilmesi kesinlikle yasaktır.

Bu doküman, dağıtımının hukuka ve ilgili mevzuata aykırı olan herhangi bir ülkedeki herhangi bir kişi veya kuruma dağıtılmak ya da bunlar tarafından kullanılmak amacıyla oluşturulmamıştır.Bu dokümanda atıfta bulunulan ürünler, yatırımlar ve işlemlerle ilgili bağımsız bir değerlendirmede bulunmak ya da araştırma yapmak tamamen kullanıcının sorumluluğunda olup, bu dokümandaki herhangi bir bilginin yatırım tavsiyesi teşkil ettiği düşünülmemelidir. HSBC size yasal, vergiyle ilgili ya da diğer uzman tavsiyeler sağlamaktan sorumlu değildir. HSBC ya da herhangi bir HSBC görevlisi, yöneticisi, çalışanı ya da acentesi işbu dokümanın tamamen ya da kısmen kullanılmasından doğan herhangi bir kayıp ya da zararla ilgili yükümlülük kabul etmez.