Dünya faiz liginde Türkiye Nerede ?

Son 1.5 ayda gelen yabancı alımları, global piyasalarda yaşanan resesyon korkuları ve TCMB'nin fonlama maliyetlerini düşürmüş olması, içeride tahvil faizlerinin hızla gerilemesine yol açtı. 2 yıllık tahvil faizleri Haziran başında %9 seviyesinde fiyatlanırken, şimdi % 7,5 'a kadar geriledi.

Genel olarak başta ABD olma üzere güvenli görülen büyük ülke tahvillerininin faizlerinde ciddi bir düşüş yaşandığını söyleyebiliriz. Resesyondan korkan yatırımcı, "Düşük faiz enflasyonu kurtarmıyor" demeden sabit getirili yatırım araçlarına parasını yönlendirdi.

Bu hikayenin bir örneği de başta bahsettiğim gibi Türkiye'de yaşanmakta. 6 aydan 2 yıla kadar hatta 5 yıldan 10 yıla kadar büyük getiri eğrisinde ciddi bir aşağıya iniş sözkonusu. Peki bu hikayenin başka bir açıklaması yok mu? Ya da faiz rallisinin sonu gelecek mi?

Aşağıdaki tabloda bizim de içinde bulunduğumuz ve bir nevi rekabet ettiğimiz, gelişen ülke tahvil faizlerini ve beklenen enflasyon oranlarını bulacaksınız. Tabloda yatırım yapılabilir ülkeler liginin üst sıralarında bulunan Güney Afrika da var, bizim gibi bu ligde olup da hala yatırım notuna sahip olmayan Macaristan gibi ülkeler de.

Ülkeler Moody's Rating 2014 Vadeli Tahvil Faizi 2014 Enf Beklentisi Reel Getiri

(Local Para Birimi) (Bloomberg) (Baz Puan)

Yatırım yapılabilir Notu olanlar

Güney Afrika A3 % 5,00 % 5,00 0

Polonya A2 % 4,15 %2,80 135

Meksika Baa1 %4,50 %3,85 75

Rusya Baa1 %6,90 %5,90 100

Brezilya Baa2 %8,00 %5,50 250

Hindistan Baa3 %8,00 %6,00 200

Yatırım yapılabilir ülke olmayanlar

Macarsitan Ba1 %6,85 % 3,90 295

Türkiye Ba1 %7,60 %5,75 185

Tablodan enteresan sonuçlar çıkıyor:

1- Yatırım notu olan gelişmekte olan ülkeler, eğer not sıralamasında üst sıralarda ise 50-100 baz puan reel faiz ödeyerek borçlanabiliyor.

2-Yine yatırım notu olan ama bu notu kaybetme riskine daha yakın olan gelişen ülkeler ise ortalama 150-200 baz reel faiz ödeyerek borçlanabiliyor.

3- Eğer hala yatırım yapılabilir rülke olmamışsanız ( yani junk bond durumdaysanız) o zaman ortalama 250-300 baz puan ödemeyi göze almanız gerekmekte.

Şimdi gelelim Türkiye'ye...

Piyasa, hali hazırda % 8,80 seviyesinde olan enflasyonun 2013'de %7,10; 2014 ise %5,75'e düşeceğini düşünüyor (Bloomberg beklenti anketi). TCMB ise bu konuda çok iyimser. Merkez'e göre 2013'de enflasyon %5,5'e, 2014'te ise % 5'e gerileyecek.

Eğer piyasa enflasyon beklentilerinde yanılmıyorsa, Türk tahvil faizlerinin fiyatlamasında yanılıyor olabilir. 2 yıllık reel getiri 185 baz puan seviyesine kadar gerilemiş durumda. Muhtemelen burada gelebilecek olan en mantıklı açıklama, "Türkiye'nin yatırım notuna ulaşacağı" olabilir. Ancak bu olsa bile Brezilya ve Hindistan örneğinde olduğu gibi reel getiride 200 baz puanların altına inilmesi çok ihtimal dahilinde görünmüyor.

Diğer ihtimal ise enflasyon tahmininde piyasanın yanılıp, Merkez'in haklı çıkması.

Eğer 2013 sonunda Türkiye'de enflasyon Merkez Bankası'nın dediği gibi % 5,1'e geriler ve 2014'te de %5'te kalacak olursa, o zaman şu anki fiyatlamalar ile bakıldığında reel getirinin 260baz puan seviyesinde olacağı görülür. Bu çerçevede eğer yatırım notu olacaksa, faiz tarafının gideceği en azından bir 50 baz puan var.

Sözün özü; şu anki tahvil fiyatlamasında not artırımı ciddi bir şekilde girmiş durumda. Yani olası bir not artırımı burayı çok şaşırtmaz. Burada hesapları bozabilecek olansa, enflasyon tahminleri.