TD Securities'e göre dolarda değer kaybını terse çevirebilecek iki senaryo

Aralarında Howard Du ve Linda Cheng’in de yer aldığı stratejistlerin notunda, ABD Hazine Bakanlığı’nın 19 Ağustos’taki tahvil geri alım açıklamasının 30 yıllık Hazine tahvili getirisinin yaklaşık 10 baz puan düşmesine neden olduğu ve faizlerin genel olarak gerilediği, uzun vadeli faizlerin ise daha hızlı düşmesiyle getiri eğrisinin yataylaştığı ifade edildi. “Boğa yataylaşması” (bull flattening) olarak adlandırılan bu durumda normal şartlarda doların değer kazanmasının bekleneceğini belirten stratejistler, bu kez bunun tersinin gerçekleştiğine dikkat çekti.

Notta, “Tarihsel olarak ABD Hazine tahvili getiri eğrisi, ABD kaynaklı riskten kaçış dönemlerinde boğa yataylaşması eğilimi gösterir. Bu dönemlerde görülen ‘güvenli limana kaçış’ davranışı, uzun vadeli ABD Hazine tahvillerine ve dolara yönelik kısa vadeli talebi artırır. Ancak nadiren görülen bir şekilde, tahvil getiri eğrisi boğa yataylaşması gösterirken ABD hisse senetlerinin aynı zamanda yükseldiği dönemlerde dolar güçlü bir yükseliş göstermek yerine ortalama yüzde 0,3 değer kaybı görür” denildi.

"Zaten düşüş eğilimine girdi"

Doların ABD’de açıklanan zayıf ekonomik verilerin ardından zaten düşüş eğilimine girdiğine işaret eden stratejistler, “ABD kurumlarının güvenilirliğine ilişkin artan endişeler ve Hazine’nin tahvil geri alım açıklamasının ardından ortaya çıkan finansal baskılama riski, dolardaki mevcut düşüş ivmesini daha da güçlendirdi. Doların 2026’nın ikinci yarısında bir noktada yeniden düşüş rejimine girmesini zaten bekliyorduk; ancak bu hareket öngördüğümüzden daha erken gerçekleşti” değerlendirmesinde bulundu.

İki risk senaryosu

TD Securities, 2026’nın geri kalanında dolardaki mevcut düşüş momentumunu bozabilecek iki risk senaryosu öngörüyor.

İlk senaryoda, ABD hisse senetleri yükselmeye devam ederken tahvil getiri eğrisinin “ayı yataylaşması” (bear flattening) göstermesi halinde doların değer kazanabileceği belirtiliyor. Ayı yataylaşması, faizler yükselirken kısa vadeli faizlerin uzun vadeli faizlerden daha hızlı yükselmesi ve getiri eğrisinin yataylaşması anlamına geliyor. Bu hareket genellikle 2022’de olduğu gibi Fed’in faiz artırımı döngülerinde görülüyor. Stratejistler, “Ancak şu anda, üçüncü çeyrekte açıklanan ABD ekonomik verilerinin beklentileri karşılamaması nedeniyle piyasalar yakın vadeli Fed faiz artırımı beklentilerini kademeli olarak fiyatlamadan çıkarıyor” değerlendirmesinde bulunurken, baz senaryolarının da Fed’in faizleri mevcut seviyede tutması olduğunu belirtiyor.

İkinci senaryoda ise ABD hisse senedi piyasasında ciddi bir negatif şok yaşanması ve buna “boğa dikleşmesinin” (bull steepening) eşlik etmemesi halinde doların güçlenebileceği öngörülüyor. Boğa dikleşmesi, tahvil faizleri düşerken kısa vadeli faizlerin uzun vadeli faizlerden daha hızlı gerilemesi ve getiri eğrisinin dikleşmesi anlamına geliyor. Bu hareket genellikle Fed’in faiz indirimlerinin fiyatlandığı dönemlerde görülüyor ve tarihsel olarak dolar açısından en olumsuz getiri eğrisi dinamiği olarak öne çıkıyor. Dolayısıyla ABD hisselerinde sert bir düşüşün yarattığı güvenli liman talebinin doları destekleyebilmesi için, bu etkinin Fed faiz indirimleri beklentilerinin yol açacağı boğa dikleşmesiyle bastırılmaması gerekiyor. TD Securities, bu senaryoyu 2026’da dolar açısından

en önemli düşük olasılıklı ancak yüksek etkili risklerden biri olarak değerlendiriyor.